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东吴证券-国茂股份-603915-2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩重回正增长区间，盈利能力逐步修复-230428

发布日期：2025-01-03 20:14    点击次数：127

投资要点通用制造业回暖背景下，2023Q1公司业绩重回正增长区间：　　2022年公司营收27.0亿元（同比-8.41%），归母净利润4.1亿元（同比10.42%），扣非归母净利润3.7亿元（同比-11.76%）。分产品来看，齿轮减速　　机、摆线针轮减速机业务收入为20.1亿元和4.3亿元，分别同比-5.8%和-16.4%，主要系橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户的需求减弱。GNORD高端减速机收入1.4亿元，同比-13.8%。我们判断主要系部分锂电客户选择性价比更高的国茂品牌所致。Q4单季度来看，公司营收6.6亿元，同比-3.3%，环比-3.5%；归母净利润1.2亿元，同比+4.5%，环比+10.4%，利润端已有环比改善。　　2023Q1来看，公司实现营收6.3亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+21.2%。公司一季度业绩重回正增长区间，主要系22年同期基数较低，且通用制造业正逐步回暖。　　截至2023Q1末公司存货6.0亿元，同比-17.9%；合同负债为0.7亿元，同比+15.1%。2023Q1经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-1.4亿元，由负转正主要系采购稳定，2023Q1支付的采购款较上年同期减少所致。原材料价格企稳下，盈利能力自2022Q3以来有所改善　　2022年销售毛利率为26.7%，同比-0.4pct，在原材料价格高企，行业下行的背景下，毛利率水平基本保持稳定，反应出公司较强的竞争力。分产品来看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机业务毛利率分别同比-1.31/+1.89/+1.94pct。　　随着原材料价格逐步企稳，自2022Q3以来毛利率已有改善。2022Q4销售毛利率为28.9%，环比+2.8pct；2023Q1销售毛利率为27.2%，同比+2.0pct。　　2022年销售净利率和扣非净利率为15.3%和13.9%，同比分别-0.4pct和0.5pct。2022年公司期间费用率为10.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理（含研　　发）/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.6pct/-0.3pct。　　2023Q1，公司销售净利率为12.8%，同比+2.2pct；期间费用率12.0%，同比-0.4pct，其中销售费用率3.3%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）9.2%，同比-0.7pct，财务费用率-0.5%，同比-0.3pct。通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间　　公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。　　①通用减速机：公司募投项目之一的“年产35万台减速机项目”按计划全部建成，为后续公司业务的发展提供产能保证；第三期热处理项目顺利建成，目前尚在试生产阶段。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓。在产品开发方面，完成超高扭矩SHE2系列齿轮箱、超高速HHE2系列齿轮箱、大功率MGHB系列减速机以及与双螺杆投资要点通用制造业回暖背景下，2023Q1公司业绩重回正增长区间：　　2022年公司营收27.0亿元（同比-8.41%），归母净利润4.1亿元（同比10.42%），扣非归母净利润3.7亿元（同比-11.76%）。分产品来看，齿轮减速　　机、摆线针轮减速机业务收入为20.1亿元和4.3亿元，分别同比-5.8%和-16.4%，主要系橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户的需求减弱。GNORD高端减速机收入1.4亿元，同比-13.8%。我们判断主要系部分锂电客户选择性价比更高的国茂品牌所致。Q4单季度来看，公司营收6.6亿元，同比-3.3%，环比-3.5%；归母净利润1.2亿元，同比+4.5%，环比+10.4%，利润端已有环比改善。　　2023Q1来看，公司实现营收6.3亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+21.2%。公司一季度业绩重回正增长区间，主要系22年同期基数较低，且通用制造业正逐步回暖。　　截至2023Q1末公司存货6.0亿元，同比-17.9%；合同负债为0.7亿元，同比+15.1%。2023Q1经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-1.4亿元，由负转正主要系采购稳定，2023Q1支付的采购款较上年同期减少所致。原材料价格企稳下，盈利能力自2022Q3以来有所改善　　2022年销售毛利率为26.7%，同比-0.4pct，在原材料价格高企，行业下行的背景下，毛利率水平基本保持稳定，反应出公司较强的竞争力。分产品来看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机业务毛利率分别同比-1.31/+1.89/+1.94pct。　　随着原材料价格逐步企稳，自2022Q3以来毛利率已有改善。2022Q4销售毛利率为28.9%，环比+2.8pct；2023Q1销售毛利率为27.2%，同比+2.0pct。　　2022年销售净利率和扣非净利率为15.3%和13.9%，同比分别-0.4pct和0.5pct。2022年公司期间费用率为10.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理（含研　　发）/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.6pct/-0.3pct。　　2023Q1，公司销售净利率为12.8%，同比+2.2pct；期间费用率12.0%，同比-0.4pct，其中销售费用率3.3%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）9.2%，同比-0.7pct，财务费用率-0.5%，同比-0.3pct。通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间　　公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。　　①通用减速机：公司募投项目之一的“年产35万台减速机项目”按计划全部建成，为后续公司业务的发展提供产能保证；第三期热处理项目顺利建成，目前尚在试生产阶段。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓。在产品开发方面，完成超高扭矩SHE2系列齿轮箱、超高速HHE2系列齿轮箱、大功率MGHB系列减速机以及与双螺杆